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Três Décadas de Fusões e Aquisições no Brasil: uma leitura crítica dos ciclos econômicos e estratégicos

O histórico recente de fusões e aquisições no Brasil fornece um retrato privilegiado da interação entre conjuntura macroeconômica, ambiente político e estratégias corporativas. Desde 1994, o país registrou mais de 22 mil transações, evidenciando uma taxa de crescimento acumulada robusta e, ao mesmo tempo, altamente volátil.

 

O ponto de inflexão de 1994, quando apenas 175 operações foram concluídas, ilustra a sensibilidade desse mercado à instabilidade econômica e política. Não se tratou apenas de um volume reduzido, mas de um reflexo direto da incapacidade de investidores em formular expectativas consistentes em um cenário de hiperinflação e transição de governo. O aprendizado desse período permanece atual: sem previsibilidade macroeconômica e estabilidade institucional, a capacidade de planejamento estratégico corporativo se reduz drasticamente.

 

Nas décadas seguintes, o aumento expressivo das operações revelou o amadurecimento do mercado, com maior sofisticação nos processos de due diligence, valuation e integração pós-fusão. No entanto, a expansão numérica não eliminou os riscos estruturais. Em diversos momentos, movimentos de consolidação foram guiados mais pela pressão competitiva e pela liquidez disponível do que pela análise crítica de criação real de valor. Isso explica a recorrência de impairments vultosos em operações realizadas sob premissas frágeis.

 

O balanço desses 30 anos mostra que o mercado brasileiro de M&A não é apenas um reflexo das condições econômicas internas, mas também um termômetro da capacidade das empresas de alinhar estratégias financeiras a fundamentos de longo prazo. A trajetória evidencia que, embora o país tenha alcançado protagonismo em volume de operações, o verdadeiro diferencial competitivo está na qualidade das análises que precedem a transação e na governança que sustenta sua execução.

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Por Swot Global 2 de fevereiro de 2026
Durante décadas, a administração contratual foi tratada como uma função instrumental nos grandes projetos de infraestrutura. Sua missão parecia clara e suficiente: acompanhar o cumprimento das obrigações pactuadas, registrar eventos relevantes, controlar prazos, medições e pagamentos, e oferecer suporte documental para eventual defesa jurídica. Esse modelo, embora funcional em ambientes de menor complexidade, passou a revelar limites evidentes à medida que os projetos cresceram em escala, sofisticação financeira e densidade institucional. O cenário contemporâneo dos grandes empreendimentos de infraestrutura é radicalmente distinto daquele que moldou a prática clássica da administração contratual. Projetos hoje são desenvolvidos sob estruturas organizacionais fragmentadas, frequentemente viabilizados por consórcios empresariais e sociedades de propósito específico, financiados por arranjos complexos de capital, submetidos a intensa regulação e acompanhados por múltiplos stakeholders com interesses legítimos, porém frequentemente conflitantes. Nesse ambiente, o contrato deixa de ser apenas um instrumento de execução e passa a ocupar o centro da dinâmica econômica, estratégica e decisória do projeto. A literatura econômica já havia antecipado esse fenômeno. Oliver Williamson demonstrou que, em contextos marcados por ativos altamente específicos, incerteza elevada e racionalidade limitada, os contratos são inevitavelmente incompletos. Não porque tenham sido mal redigidos, mas porque é estruturalmente impossível antecipar e regular todas as contingências relevantes. Nos grandes projetos de infraestrutura, essa incompletude não é exceção, mas regra. Ainda assim, o mercado continuou a tratar a administração contratual como se o contrato fosse um objeto estável, plenamente interpretável e operacionalmente neutro. Essa dissonância entre teoria e prática produz consequências profundas. À medida que eventos técnicos, financeiros e operacionais se acumulam, as lacunas contratuais passam a ser preenchidas não por consenso técnico, mas por disputas interpretativas. Divergências inicialmente operacionais transformam-se em controvérsias econômicas, que rapidamente assumem contornos jurídicos. O contrato, que deveria funcionar como instrumento de coordenação e proteção do projeto, converte-se em campo de disputa e alavanca de poder entre as partes. Bent Flyvbjerg, ao analisar empiricamente megaprojetos ao redor do mundo, demonstrou que os maiores fracassos não decorrem apenas de erros de engenharia ou planejamento, mas de falhas estruturais de governança, incentivos desalinhados e assimetrias informacionais. O contrato, nesse contexto, não é um documento passivo. Ele é um mecanismo ativo de alocação de riscos, de transferência de custos e, muitas vezes, de deslocamento estratégico de responsabilidades. Administrá-lo de forma meramente reativa equivale a abdicar do controle real do projeto. É justamente nesse ponto que a administração contratual tradicional revela sua insuficiência. Ao concentrar-se no registro de eventos e na resposta a descumprimentos já materializados, ela atua quando o dano econômico, jurídico ou relacional já está em curso. O foco excessivo na conformidade formal obscurece a compreensão sistêmica dos riscos emergentes e das dinâmicas de poder que se formam ao longo da execução contratual. O resultado é previsível. Pleitos se acumulam, posições se cristalizam, relações se deterioram e o projeto perde valor antes mesmo de qualquer decisão arbitral ou judicial. A evolução natural desse cenário é a transição da administração contratual para um modelo de proteção contratual. Essa mudança não é semântica, mas conceitual. Enquanto a administração contratual clássica pergunta se o contrato está sendo cumprido, a proteção contratual pergunta como preservar o equilíbrio econômico, a continuidade do negócio e a governabilidade do projeto diante de um ambiente inevitavelmente incompleto e conflituoso. Esse novo paradigma, que pode ser descrito como Administração Contratual 2.0, parte do reconhecimento de que o contrato não pode ser tratado isoladamente do contexto técnico, econômico e estratégico em que está inserido. Ele exige leitura contínua dos vetores de risco, compreensão profunda das interdependências entre escopo, prazo, custo e financiamento, além de mecanismos objetivos de governança capazes de reduzir a discricionariedade decisória e a opacidade informacional. A proteção contratual, nesse sentido, aproxima-se mais dos princípios de governança corporativa e gestão de riscos do que da prática jurídica tradicional. Seu objetivo não é apenas preparar a defesa para um litígio futuro, mas reduzir estruturalmente a probabilidade de que o conflito se torne a principal forma de resolução das tensões do projeto. Trata-se de criar condições para que divergências sejam absorvidas tecnicamente, com base em métricas, critérios claros e processos decisórios rastreáveis, antes que se transformem em disputas irreversíveis. Sob a ótica econômica, esse modelo reduz custos de transação, mitiga volatilidade financeira e aumenta a previsibilidade dos fluxos de caixa, aspecto central para financiadores e investidores institucionais. Sob a ótica jurídica, fortalece a consistência probatória e reduz o espaço para interpretações oportunistas. Sob a ótica empresarial, preserva relações estratégicas e protege o ativo mais valioso de projetos de longa duração, a confiança entre os agentes envolvidos. A experiência empírica acumulada em arbitragens e litígios complexos demonstra que a maior parte das disputas nasce muito antes do primeiro memorial. Elas se formam silenciosamente, na ausência de governança, na fragilidade dos controles, na falta de critérios objetivos e na incapacidade de antecipar como decisões técnicas e financeiras serão interpretadas no futuro. A proteção contratual atua exatamente nesse espaço invisível, onde ainda há tempo para preservar valor. Em um ambiente em que contratos já não são suficientes para proteger projetos, a estratégia contratual torna-se elemento central da gestão. A Administração Contratual 2.0 não substitui o contrato, mas o transforma em um instrumento vivo, integrado à realidade do projeto e orientado à preservação do equilíbrio, da governança e da continuidade do negócio. Essa não é apenas uma evolução técnica. É uma mudança estrutural na forma de pensar contratos em grandes projetos de infraestrutura.
Por Swot Global 2 de fevereiro de 2026
Em arbitragens que envolvem empreendimentos de grande escala, elevada densidade técnica e impactos econômicos significativos, a prova pericial assume uma função que transcende o simples esclarecimento de fatos controvertidos. Ela passa a operar como um verdadeiro instrumento de apoio ao exercício do convencimento do tribunal arbitral, fornecendo não apenas respostas pontuais, mas uma estrutura racional que permita compreender a controvérsia em sua totalidade material, econômica e contratual. Nesses casos, o desafio enfrentado pelo árbitro não reside apenas em avaliar versões conflitantes dos fatos, mas em reconstruir, com rigor metodológico, cadeias complexas de causalidade que atravessam domínios técnicos distintos. Eventos de engenharia impactam cronogramas, os desvios de cronograma afetam custos diretos e indiretos, esses custos alteram fluxos financeiros e, por fim, exigem uma leitura jurídica compatível com o regime contratual aplicável. A decisão arbitral, portanto, não se forma em compartimentos estanques, mas na interseção entre múltiplas racionalidades técnicas. É justamente nesse espaço de interseção que a prova pericial revela sua maior relevância para o tribunal. A utilidade da perícia, sob a perspectiva arbitral, não está apenas na especialização do perito, mas na capacidade do trabalho técnico de oferecer ao julgador um percurso lógico inteligível, verificável e internamente consistente. O árbitro não necessita apenas de conclusões. Ele necessita compreender como essas conclusões se formam, quais premissas as sustentam, quais limites metodológicos as condicionam e como elas dialogam entre si dentro do contexto do caso concreto. Em disputas dessa natureza, é frequente que a prova técnica envolva simultaneamente questões de engenharia e de quantificação econômico contábil. A tradição de segmentar essas análises em laudos autônomos, conduzidos por especialistas distintos, responde a uma lógica organizacional compreensível, mas nem sempre atende de forma ótima às necessidades cognitivas do tribunal arbitral. Quando análises técnicas e econômicas são desenvolvidas de maneira independente, o ônus de integração conceitual tende a ser deslocado, ainda que involuntariamente, para o próprio julgador. Esse deslocamento não é problemático por si só, pois o árbitro detém plena liberdade para conduzir a instrução e valorar a prova conforme sua convicção. Contudo, em litígios de alta complexidade, a fragmentação excessiva da prova pode ampliar a carga cognitiva do tribunal e aumentar o esforço necessário para reconciliar narrativas técnicas que, embora corretas em seus respectivos domínios, não foram concebidas a partir de uma matriz comum de análise. A consequência não é erro decisório, mas maior fricção interpretativa. A perícia integrada apresenta-se, nesse contexto, como uma ferramenta especialmente útil ao tribunal arbitral. Não como substituição de modelos tradicionais, nem como imposição metodológica, mas como uma forma de organizar a prova de modo mais aderente à lógica decisória do caso. Ao partir de uma arquitetura analítica compartilhada entre engenharia e contabilidade, o laudo integrado permite que a causalidade técnica e a quantificação econômica sejam desenvolvidas de forma simultânea, coerente e mutuamente verificável. Essa simultaneidade oferece ao árbitro uma visão contínua do litígio, na qual eventos, impactos e consequências econômicas são apresentados como partes de um mesmo raciocínio, e não como resultados paralelos que precisam ser posteriormente harmonizados. A prova passa a funcionar como um sistema explicativo único, facilitando a compreensão do nexo causal, a identificação de premissas críticas e a avaliação da razoabilidade dos valores apresentados. Do ponto de vista do tribunal, essa integração não reduz sua autonomia decisória, mas a reforça. Um laudo que explicita com clareza suas hipóteses, seus critérios de imputação e seus mecanismos de validação interna amplia o espaço para o exercício consciente do livre convencimento. O árbitro não é conduzido à conclusão; ele é municiado com instrumentos para testá-la, questioná-la e, se necessário, afastá-la com base em fundamentos técnicos transparentes. Além disso, a integração entre engenharia e contabilidade tende a reduzir discussões metodológicas acessórias, que frequentemente consomem tempo e energia do tribunal sem contribuir de forma decisiva para a solução do mérito. Quando a prova nasce integrada, as controvérsias deslocam-se do plano da compatibilização técnica para o plano substancial da responsabilidade, da alocação de riscos e da extensão do dano, temas que constituem o verdadeiro núcleo da decisão arbitral. No cenário contemporâneo da arbitragem, marcado por disputas cada vez mais complexas, valores elevados e crescente sofisticação técnica das partes, a utilidade da prova passou a ser um critério tão relevante quanto sua especialização. Tribunais arbitrais têm demonstrado atenção crescente à forma como a prova é estruturada, à sua clareza expositiva e à sua capacidade de dialogar diretamente com as questões que efetivamente demandam decisão. Nesse ambiente, a perícia integrada não se apresenta como uma inovação disruptiva, mas como uma evolução natural das boas práticas probatórias. Em última análise, a relevância da prova pericial integrada reside em sua capacidade de servir ao tribunal arbitral de maneira mais eficiente e racional. Ela respeita a complexidade do caso, preserva a autonomia do julgador e contribui para decisões mais fundamentadas, previsíveis e tecnicamente seguras. Ao integrar engenharia e contabilidade em um único corpo analítico, o laudo não simplifica a realidade. Ele a organiza de forma mais fiel àquilo que o árbitro é chamado a decidir.
Entenda como a arbitragem, a mediação e a autonomia da vontade estão transformando o papel do advoga
Por Swot Global 23 de setembro de 2025
O Direito contemporâneo vive uma transformação profunda. A figura do advogado, antes associada quase exclusivamente ao litígio judicial, passa a ocupar um papel estratégico na construção de soluções consensuais, na prevenção de conflitos e na pacificação social. Nesse cenário, ganham destaque institutos como a arbitragem, a mediação e a conciliação, aliados à valorização da autonomia da vontade nos contratos. Este artigo analisa como essas mudanças impactam a advocacia moderna, destacando o protagonismo jurídico como elemento essencial para um sistema de justiça mais eficiente, colaborativo e alinhado às demandas sociais atuais.
arbitragem
administração pública
direito administrativo
contratos administrativos
stj
Por Swot Global 21 de janeiro de 2026
Entenda os desafios e perspectivas da arbitragem envolvendo a Administração Pública no direito brasileiro, com análise doutrinária e jurisprudencial.
Por Swot Global 23 de setembro de 2025
A Evolução da Arbitragem no Brasil: Entre Resistências Históricas e Perspectivas de Consolidação
Por Swot Global 23 de setembro de 2025
Arbitragem em Matéria Tributária e Aduaneira: um Novo Paradigma para a Solução de Conflitos no Brasil
Por Swot Global 23 de setembro de 2025
Fusões e Aquisições no Setor de Saúde: Resiliência e Estratégia em um Cenário Desafiador
Por Swot Global 23 de setembro de 2025
Fusões e Aquisições em Crise: o impacto da política comercial e das incertezas globais
Por Swot Global 23 de setembro de 2025
Fusões e Aquisições: As raízes do fracasso e os fatores críticos de impairment